今日滬指重挫6.5%失守4700點，滬深兩市逾500只股票跌停，中斷了近半個月以來的持續(xù)漲勢，多只股票從漲停迅速轉(zhuǎn)入跌停，部分曾多日連續(xù)漲停的股票甚至出現(xiàn)驚人跌幅，如順榮三七和泰亞股份等游戲相關概念股每股單日跌幅超過6元。面對股市暴跌，還有哪些游戲相關概念股存在風險？本文從財務業(yè)績角度進行了深入的分析。

并購頻繁而承諾業(yè)績完成度偏低

從陸續(xù)公布的上市公司年報可以看出，2014年被并購游戲公司能夠達到承諾業(yè)績的僅有一半。2014年作為游戲公司并購的爆發(fā)年，部分上市公司因為跨界轉(zhuǎn)型、拓展業(yè)務、改善營收等原因選擇投資或并購游戲公司，甚至將自己作為殼資源，幫助游戲企業(yè)借殼上市。而通過簡圖可以看出頻繁并購背后堪憂的業(yè)績表現(xiàn)，這一數(shù)據(jù)可以作為2015年仍在持續(xù)頻繁并購的上市公司的參考。

2014年游戲公司并購情況簡圖

伽馬數(shù)據(jù)(CNG中新游戲研究)統(tǒng)計了近40家并購標的游戲公司，其中62%能夠在2014年被順利并購，另有38%因為理念不合、涉嫌違法以及審核未完成等多種原因沒能如期完成并購。在完成并購的公司中，只有48%可以確定完成了承諾業(yè)績，可以看出頻繁并購的背后，其實存在承諾業(yè)績無法達成的風險。

表1為2014年部分并購案例的業(yè)績完成情況，從整體可以看出情況不佳，而且部分公司由于未公布完整的財務信息，難以確定能否完成業(yè)績。

其中值得一提的是光線傳媒，該公司在2014年并購最為頻繁，共并購4家游戲公司，其中仙?？萍?、妙趣橫生未公布2014年的承諾業(yè)績，而藍弧文化未公布全年凈利潤，難以判斷是否完成業(yè)績。而熱鋒網(wǎng)絡在年報中只公布了7月至12月凈利潤0.2084億元，因為并購公告顯示熱鋒網(wǎng)絡在2014年1月至3月的凈利潤約0.1279億元，9個月的合計已經(jīng)超過承諾業(yè)績，通過計算可知完成了承諾業(yè)績。光線傳媒反映了游戲公司并購案例中的一種普遍情況，即缺少后續(xù)公告，難以判斷承諾業(yè)績是否完成。

奧飛動漫是2014年并購第二頻繁的公司。在2014年，奧飛動漫連續(xù)并購了的廣州葉游、三樂信息、Waystar，其中廣州葉游沒能達成承諾業(yè)績，并處于虧損狀態(tài)。三樂信息和Waystar未公布2014年的承諾業(yè)績，無法確定承諾業(yè)績完成情況，但兩家公司也處于虧損狀態(tài)。而2015年的奧飛動漫仍然保持頻繁的投資并購，從5月初投資順榮三七，到5月18日因重大變動進行停牌，預計還會有并購舉動。
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高溢價重組現(xiàn)象普遍且無法和盈利能力呈正比

溢價是對于標的公司的估值和當前價值的對比，溢價高往往意味著標的公司發(fā)展前景可觀。從2014年并購情況看，對游戲公司并購的溢價普遍偏高，往往在十倍以上。但根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)(CNG中新游戲研究)統(tǒng)計的部分游戲公司溢價和業(yè)績完成情況看，溢價高的公司不一定能夠完成承諾業(yè)績。表2用實際凈利潤與承諾凈利潤的差值來體現(xiàn)承諾業(yè)績的完成程度，數(shù)值為負數(shù)即是未完成承諾業(yè)績。

表2中拓維信息、愛使股份(現(xiàn)已更名游久游戲)和奧飛動漫的三起并購案例在2014年溢價最高，其中奧飛動漫對廣州葉游的溢價甚至達到105.8倍。而三次并購中只有愛使股份的游久時代剛剛能夠完成業(yè)績。而溢價在幾倍到十幾倍之間的公司完成業(yè)績的概率反而高，可以看出公司的高溢價、高估值并非反映了公司的持久盈利能力，公司和投資人反而要面臨高溢價卻低盈利的風險。

并購消息對股價拉抬作用明顯，但承諾業(yè)績關注度低

從股價的表現(xiàn)上看，并購尤其是高溢價并購對股價的拉抬作用尤為明顯，而標的公司公布業(yè)績往往對股價影響不大，可以看出股票市場對于并購及溢價非常敏感，但對于承諾業(yè)績的完成情況關注不足。

2014年溢價最高的三起并購，除拓維信息外都引發(fā)了股價明顯增長(拓維信息在并購消息發(fā)布兩天后復牌時股價下跌，因為不排除停牌3個月造成的負面影響，不能算在考慮范圍內(nèi))。到了2015年，最有代表性的案例是近期關注度很高的龍圖游戲的并購，溢價達到23倍，引發(fā)了友利控股從5月7日公布消息開始連續(xù)漲停，但后經(jīng)披露，龍圖游戲其實面臨業(yè)務結構單一、版權糾紛等風險。

觀察上市公司公布業(yè)績時的股價，可以看出業(yè)績的完成情況對股價影響并不明顯。而且大多上市公司不會對并購后業(yè)績承諾的完成情況發(fā)布專門的公告 ，只在財報中交代其業(yè)績，有時也不會聲明承諾業(yè)績是否完成，造成投資人對于盈利能力的風險把握不足。在2015年并購仍然頻繁的情況下，上市公司和投資人應該參考2014年并購游戲公司業(yè)績完成情況，更理性的對投資和并購進行判斷。